Discounted Cash Flow (DCF)

Discounted Cash Flow (DCF): waarderen op basis van toekomst

In het vorige artikel is het belang van een bedrijfswaardering besproken. In dit artikel zal worden ingegaan op een van de meest gebruikte waarderingsmethoden.

De DCF-methode wordt vaak gebruikt bij overnametrajecten, omdat het een gestructureerde manier biedt om de economische waarde van een onderneming te bepalen. Door toekomstige kasstromen in kaart te brengen en deze contant te maken, ontstaat een onderbouwde inschatting van wat het bedrijf waard is. Hierbij wordt rekening gehouden met specifieke kenmerken van het bedrijf, waaronder groeipotentie, winstgevendheid, investeringen en risico’s. Dit helpt bij het vaststellen van een realistische overnameprijs.

De DCF-methode in 3 stappen

1. Prognose kasstroom

Toelichting: Maak een prognose voor de toekomstige vrije kasstromen. Dit is het geld dat overblijft na aftrek van operationele kosten en investeringen, en komt overeen met het bedrag dat vrij uitkeerbaar zou moeten zijn. Deze kasstromen vormen de basis van de waardering.

Voorbeeld: Een bedrijf verwacht € 100.000 vrije kasstroom per jaar voor de komende vijf jaar. Merk op dat er in het rekenvoorbeeld geen rekening wordt gehouden met bijzonderheden of inflatie. Dit betekent dat de cumulatieve vrije kasstroom van jaar 1-5 € 500.000 betreft.

2. Disconteringsvoet bepalen

Toelichting: De disconteringsvoet, het rendement dat kopers in een overnametraject eisen, is gebaseerd op het risico van de investering. Hiermee bereken je wat toekomstige winsten vandaag waard zijn. Hoe hoger het risico, hoe hoger de disconteringsvoet.

Voorbeeld: Ter illustratie maken we gebruik van  10%. Dit betekent dat € 11 over één jaar vandaag de dag € 10 waard is. De disconteringsvoet van MKB bedrijven ligt vaak tussen de 12% en 20%.

 Verdisconteerde waarde + Terminal value

Toelichting: Bereken hoeveel de toekomstige kasstromen vandaag waard zijn door ze terug te rekenen met de disconteringsvoet. Voor de periode ná jaar vijf neem je aan dat het bedrijf elk jaar een vaste kasstroom blijft genereren. Deze eindwaarde noem je de terminal value. De som van alle contante kasstromen en de terminal value samen vormt de Enterprise Value van het bedrijf.

Voorbeeld:

• De contante waarde van de cumulatieve vrije kasstroom van jaar 1-5 betreft ≈ € 379.000
• Terminal Value in jaar 5 = € 100.000 / (10% – 2%) = € 1.250.000
• Verdisconteerde TV ≈ € 776.000
• Enterprise Value ≈ € 379.000 + € 776.000 = € 1.155.000

 De waarde zoals hierboven omschreven, betreft de ondernemingswaarde. Deze waarde wordt ook wel de enterprise value genoemd maar kan nog niet worden gezien als de waarde voor de aandelen. Hoe wordt gekomen van de ondernemingswaarde tot de waarde van de aandelen, ook wel equity value, lichten we toe in het volgende artikel.

DCF in de praktijk

De DCF-methode is exact, maar is in de praktijk zo betrouwbaar als de aannames die je doet. Een te rooskleurige omzetgroei, een verkeerd ingeschatte disconteringsvoet of een fout in de berekening kan grote impact hebben op de uitkomst.

Wie serieus met DCF aan de slag wil, doet er goed aan om realistische voorspellingen als uitgangspunt te nemen. Gebruik historische cijfers en marktanalyses om goed onderbouwde inschattingen te maken van omzet, kosten en investeringen. Het is verstandig om meerdere scenario’s op te stellen: een optimistisch, een neutraal en een voorzichtig scenario. Zo ontstaat inzicht in de bandbreedte van mogelijke uitkomsten.

Ook de keuze van de disconteringsvoet verdient aandacht. Deze moet passen bij het risicoprofiel van je onderneming. Een te lage disconteringsvoet leidt al snel tot een te optimistische waardering. DCF werkt het best in combinatie met andere methoden. Vergelijk de uitkomst bijvoorbeeld met een multiple-analyse om te beoordelen of het beeld aansluit bij wat in de markt gebruikelijk is.

Vaak is het verstandig om een adviseur of expert in te schakelen, zodat de aannames zorgvuldig worden gemaakt, de waardering goed onderbouwd is voor bijvoorbeeld financiers, en er geen fouten of onjuiste berekeningen in het proces sluipen.

📞 Benieuwd wat fusies en overnames voor jou kunnen betekenen? Neem contact met ons op voor een vrijblijvend gesprek. We denken graag met je mee.